傳統(tǒng)生態(tài)園林龍頭,持續(xù)轉(zhuǎn)型文化旅游。公司歷經(jīng)17年的積淀與發(fā)展,奠定了生態(tài)園林領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位,取得了“城市園林綠化一級(jí)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)甲級(jí)”等在內(nèi)的多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)資質(zhì),擁有集苗木產(chǎn)銷(xiāo)、景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、園林工程施工及綠化養(yǎng)護(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈集成運(yùn)營(yíng)能力。公司2014年上市,從2015年現(xiàn)金收購(gòu)恒潤(rùn)科技起步,將文化旅游作為新戰(zhàn)略切入點(diǎn),積極調(diào)配多方資源通過(guò)外延式合作或并購(gòu)整合新產(chǎn)業(yè)新機(jī)會(huì),將打造一條以IP及內(nèi)容的收集與孵化、VR硬件及軟件的提供、影視動(dòng)漫、主題樂(lè)園自主運(yùn)營(yíng)、線下衍生品等為一體的文化旅游閉合產(chǎn)業(yè)鏈,謀求公司自主品牌在消費(fèi)潛力更為巨大的終端消費(fèi)市場(chǎng)的價(jià)值變現(xiàn)。

　　通過(guò)收購(gòu)恒潤(rùn)科技進(jìn)軍文化旅游板塊業(yè)務(wù),有望成為嶺南園林拓展該領(lǐng)域的核心平臺(tái)。2015年中旬,公司以5.5億元總估值完成現(xiàn)金收購(gòu)恒潤(rùn)科技,借助恒潤(rùn)科技文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質(zhì)資源,加速文化旅游領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。恒潤(rùn)科技是具備文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質(zhì)公司,涵蓋“創(chuàng)意設(shè)計(jì)、影視文化、主題高科技文化產(chǎn)品及VR、IP文化創(chuàng)意項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)”的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)集群,可為用戶提供各類(lèi)高科技創(chuàng)意數(shù)字互動(dòng)娛樂(lè)體驗(yàn)整體解決方案。上市公司的傳統(tǒng)主業(yè)的生態(tài)環(huán)境塑造能力與恒潤(rùn)科技的人文體驗(yàn)定制能力產(chǎn)生良好協(xié)同,恒潤(rùn)科技有望成為公司未來(lái)文化旅游板塊戰(zhàn)略發(fā)展的核心平臺(tái)。目前,以恒潤(rùn)科技為核心的“摩登部落VR世界營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目”正在上海浦東世博園建設(shè),近期中標(biāo)大連好奇王國(guó)一體化服務(wù)項(xiàng)目(合同簽約協(xié)議價(jià)2.23億元,單一項(xiàng)目體量由千萬(wàn)提升為上億)等,體現(xiàn)恒潤(rùn)科技在上市公司平臺(tái)下開(kāi)始加速發(fā)展,實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)模式自建設(shè)端延伸至運(yùn)營(yíng)端,從B2B發(fā)展至B2C業(yè)務(wù)模式。恒潤(rùn)科技2016-2018年承諾凈利潤(rùn)為5500/7200/8660萬(wàn)元。

　　通過(guò)收購(gòu)德馬吉意在其文化創(chuàng)意基因及海外拓展能力。德馬吉是以文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力為核心,具有全球業(yè)務(wù)覆蓋能力的創(chuàng)意展示服務(wù)提供商。德馬吉的加入一方面增強(qiáng)了公司自身主題文旅項(xiàng)目品牌內(nèi)涵創(chuàng)意能力和綜合展示能力,另一方面上市公司可以借助德馬吉的全球業(yè)務(wù)渠道而實(shí)現(xiàn)自身的技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)“走出去”,為公司積累國(guó)外客戶、增加業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造更多的可能性。公司擬以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的方式全資收購(gòu)德馬吉(估值3.75億元),其中擬以28.80元/股價(jià)格發(fā)行7,812,500股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn),并擬以34.36元/股價(jià)格發(fā)行不超4,947,613股募集配套資金不超過(guò)1.7億元。當(dāng)前,德馬吉100%股權(quán)已經(jīng)過(guò)戶至公司名下,德馬吉2016-2018年承諾凈利潤(rùn)為2500/3250/4225萬(wàn)元。

　　初現(xiàn)格局:VR+模式增強(qiáng)盈利能力,以及充分利用景區(qū)流量資源進(jìn)行IP資源培育和變現(xiàn)。上市公司布局格局初現(xiàn),一方面,通過(guò)VR+主題樂(lè)園、VR+會(huì)展的形式,提升線下業(yè)態(tài)服務(wù)的吸引力和盈利能力;另一方面,通過(guò)被收購(gòu)公司本身的渠道、創(chuàng)意能力協(xié)同進(jìn)行內(nèi)容培育;再者,與外部大IP進(jìn)行合作,綜合通過(guò)自建主題公園和園中園的形式充分利用景區(qū)流量資源,帶動(dòng)自身?yè)碛械男P的培育。主題公園作為培育IP、進(jìn)行IP變現(xiàn)的重要渠道,將持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)下周邊游的提升。而僅從VR產(chǎn)業(yè)的角度,我們認(rèn)為:隨著政策層面鼓勵(lì)VR產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,線下主題樂(lè)園作為當(dāng)前VR最主要的變現(xiàn)渠道,2B的VR業(yè)務(wù)模式將率先受益于政策對(duì)VR的支持。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司凈利潤(rùn)分別為2.49/3.55/4.47元,由于德馬吉已經(jīng)于9月完成過(guò)戶,若我們預(yù)計(jì)向德馬吉原股東發(fā)行股份部分將于近期完成,則我們暫不考慮募集配套資金(預(yù)計(jì)發(fā)行不超過(guò)4,947,613股)情況下預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.87/1.09元,對(duì)應(yīng)9月22日股價(jià)PE分別為51/36/28倍?？紤]到受益于政策鼓勵(lì)VR、消費(fèi)升級(jí)下主題樂(lè)園類(lèi)周邊游的熱度提升以及公司戰(zhàn)略清晰執(zhí)行力高。本次募集配套資金價(jià)格(發(fā)行價(jià)34.36元)與當(dāng)前價(jià)提供了較好的安全邊際,恒潤(rùn)科技、德馬吉內(nèi)生業(yè)績(jī)有望在協(xié)同效應(yīng)下超備考,首次覆蓋,給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。