公司6月21日公告非公開發(fā)行股票預案(修訂版)，預計向包括控股股東涂善忠在內的不超過10名特定對象發(fā)行不超過8,784.06萬股普通股，經2013年權益分配方案實施后，發(fā)行底價調整為12.55元/股，募集資金總額不超過110,240萬元，凈額不超過10.57億元。公司同時公告控股股東涂善忠認購本次非公發(fā)行股票數量將不低于發(fā)行上限的10%，具體認購數量將有雙方協(xié)商確定，且承諾發(fā)行結束后36個月內不轉讓此次認購定增股份。

　　2．我們的分析與判斷(一)園林產值長期將保持平穩(wěn)增長十八大三中全會公報將生態(tài)環(huán)境建設提到戰(zhàn)略高度，園林投資規(guī)模有望迎來加速成長期。我們測算：園林景觀行業(yè)未來5年市場規(guī)模復合增速保持15%以上，2015年行業(yè)產值將達4819億。園林行業(yè)與財政政策是影響未來園林行業(yè)規(guī)模的核心變量。

　　(二)戰(zhàn)略標準化、專業(yè)化、信息化夯實管理內核公司通過"三化"夯實管理內核，有望成為園林行業(yè)引領者。加強設計工序專業(yè)化和施工方案研發(fā)，提質降耗，提高產能周轉率；布局研發(fā)，提高苗圃培植、機械化施工水平，加快施工材料與流程工廠化、標準化，縮短項目工期；提高信息化精細化管理水平，設計施工資源模塊化，建立人才與技工長期培養(yǎng)體系。

　　(三)產業(yè)鏈與區(qū)域擴張打造完整業(yè)務布局公司區(qū)域擴張持續(xù)推進，13年新設北京、上海、成都等13個分公司，全國布局基本完成，同時，產業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略逐步落地，先后收購城建達90%股權與泛亞國際34%股權，設計產業(yè)鏈初具雛形。公司6月11日公告參股子公司泛亞國際已在香港聯(lián)交所預披露招股說明書，預計發(fā)行1億股，每股不超過1.2港幣，股份代號6128，預計于25日在香港聯(lián)交所正式掛牌上市。公司去年12月以1.07億港幣收購泛亞國際34%的股權，收購靜態(tài)PE約為8.3倍。泛亞國際將是香港聯(lián)交所第一家以園林設計咨詢?yōu)橹鳡I業(yè)務的上市公司，預計泛亞國際發(fā)售動態(tài)PE約15倍左右。上市后將大大助益其自身業(yè)務發(fā)展及與普邦園林設計業(yè)務的協(xié)作，提升普邦14-15年度的投資收益。

　　(四)模式創(chuàng)新奠定可持續(xù)發(fā)展基礎公司大客戶戰(zhàn)略有助于訂單平穩(wěn)并平滑業(yè)績波動，同時不斷在市政園林領域創(chuàng)新模式，13年5月公司與廣州南沙開發(fā)區(qū)管理委員會、鼎暉投資及建華置地四方簽訂《明珠灣區(qū)(珠江區(qū)域)開發(fā)基金投資服務協(xié)議》框架協(xié)議，開拓了基金引領園林項目新商業(yè)模式，引入地產公司與外部投資者聯(lián)盟運作市政業(yè)務，有效分散項目風險并提高回款保證。南沙開發(fā)區(qū)的合作框架建立了新的園林項目承接形態(tài)，有助提升公司承接城鎮(zhèn)化園林景觀項目的綜合能力，利于拓展公司市政園林業(yè)務的市場空間，增強公司市場競爭力。

　　繼"南沙模式"后，公司又持續(xù)引入PPP模式承接市政園林項目。公司5月24日公告與淮安市白馬湖規(guī)劃建設管理辦公室簽署《淮安市白馬湖森林公園項目PPP合作協(xié)議》投資概算不超過10億元。其中建設單位、合作公司(普邦或與其他第三方戰(zhàn)略合作伙伴)分別投資15%、85%參與項目投資并按此比例支付工程進度款(包括因人工或材料價格上漲帶來的工程投資額增加部分)。如工程變更超出合作公司出資額85%部分投資(白馬湖項目對應為8.5億元)將以建設單位、合作公司分別50%的比例補充投資。工程完成后，建設單位將回購合作公司股權，同時白馬湖森林公園收入將作為支付收購款來源之一。

　　我們認為PPP模式有如下創(chuàng)新：引入甲方和第三方直接參與工程投資與工程款支付過程，有助于減輕公司自身墊資壓力。項目結束后股權將直接被回購，保證在建項目資產的及時轉移和工程的竣工結算進程。工程進度款與回購款多重保障：建設單位以600畝合法建設用地使用權向合作方提供擔保，在獲取建設用地前由淮安市水利資產經營有限公司為本項目分期工程收購款支付提供連帶責任保證。同時回購款也包含景區(qū)等現(xiàn)金流較為穩(wěn)定收入。我們判斷上述措施將極大保證該項目的現(xiàn)金流回款，公司拓展市政項目的穩(wěn)健特征得到進一步體現(xiàn)。PPP模式有助于普邦加快市政園林領域的擴張，在現(xiàn)金流量表不惡化的前提下實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　(五)股權激勵完善，增發(fā)助力新一輪成長公司13年股權激勵方案順利獲批并實施：隱含未來4年凈利復合增長需達31.6%。公司在手資金充足、加杠桿的能力與動力皆備，2014年Q1期末資產負債率32.64%、貨幣資金8.1億元，本次公司定增募集資金11億元如順利實施，將極大增強公司的資金實力，有望在新一輪擴張中占得先機。公司上市后首次啟動再融資說明公司已駛入成長快車道，在市政園林領域拓展和模式創(chuàng)新的大背景下，公司提前啟動再融資有助于后續(xù)市政園林項目施工的順利展開，把握先機，在加速擴張的同時保持資產負債表和現(xiàn)金流量表的穩(wěn)健。

　　3．投資建議基于公司戰(zhàn)略規(guī)劃和近期的在手訂單情況，我們預測公司2014/15/16年EPS為0.73/0.99/1.40元，未來3年CAGR36.92%，根據行業(yè)可比估值及公司成長性，給予14年25倍PE，目標價18.6元。

　　4．風險提示地產行業(yè)政策風險、應收賬款風險、外延擴張風險等。