園林行業(yè)空間廣闊,市政園林模式持續(xù)創(chuàng)新改善。園林行業(yè)兼具民生與環(huán)保屬性,受到政策持續(xù)支持,市場(chǎng)空間十分廣闊。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前園林行業(yè)規(guī)模約為2600億元,其中市政和生態(tài)園林規(guī)模在1800億元以上且彈性較大。上市公司開拓市政園林業(yè)務(wù)模式正持續(xù)創(chuàng)新,收款保障力度不斷加強(qiáng),收款進(jìn)度不斷加快,風(fēng)險(xiǎn)控制處于持續(xù)改善中。

　　市政園林開拓加速,對(duì)盈利貢獻(xiàn)日益顯著。公司自2011年決心開拓市政園林市場(chǎng)以來(lái),已取得飛速進(jìn)步。2012/2013年市政園林收入為4/10億元(估計(jì)值),占收入比重分別為12%/23%。2012/2013年新簽市政園林合同約為11.5/15億元,目前已生效在手大額合同達(dá)29.4億元,預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)15-16億元收入。此外,未來(lái)敬潤(rùn)園林不僅將帶來(lái)并表業(yè)績(jī),還將在市政業(yè)務(wù)擴(kuò)張上促公司持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　開拓市政園林業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。歷史因素決定公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健,甄選項(xiàng)目嚴(yán)格,歷年收現(xiàn)比顯著優(yōu)于同業(yè)公司。公司財(cái)務(wù)處理謹(jǐn)慎,壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例高于同業(yè)公司。公司非BT類市政新簽項(xiàng)目完工時(shí)收款要求達(dá)總價(jià)90%;BT類新簽項(xiàng)目采取標(biāo)準(zhǔn)的BT項(xiàng)目管理方式;大額框架項(xiàng)目分期簽約施工,降低風(fēng)險(xiǎn),加快周轉(zhuǎn)。

　　管理層換屆、認(rèn)購(gòu)增發(fā)并鎖定三年標(biāo)志著進(jìn)入“二次創(chuàng)業(yè)”期。公司管理層換屆激發(fā)IPO后新一輪團(tuán)隊(duì)活力。公司擬以16元/股向包括公司大股東、二股東、管理層持股機(jī)構(gòu)、擬收購(gòu)敬潤(rùn)園林實(shí)際控制人等在內(nèi)的9名認(rèn)購(gòu)對(duì)象定向增發(fā)8812.5萬(wàn)股股票募集14.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,一方面彰顯了新管理層“二次創(chuàng)業(yè)”之決心,另一方面新增資金也必將推動(dòng)公司未來(lái)幾年加速增長(zhǎng)。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2014/15/16年EPS分別為1.14/1.73/2.58元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/10/7倍。考慮到公司市政園林業(yè)務(wù)的極佳趨勢(shì)和管理層認(rèn)購(gòu)增發(fā)彰顯的超強(qiáng)信心,給予買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.50元,相當(dāng)于2014年25倍市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)周期風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)、市政項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。