事項1:金螳螂公布2014年一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入40.5億元,同比增長31.1%;歸屬母公司股東凈利潤3.97億元,同比增長38.8%;EPS0.34元,符合預期。公司預計1-6月份凈利潤同比增長35%-50%。

　　事項2:公司與天津愛蜂潮信息服務有限責任公司的股東方云峰等5名自然人以及倪林等3名自然人簽訂了《合資協(xié)議》,擬共同出資設立金螳螂裝飾電子商務有限公司,其中公司以現(xiàn)金出資4,100萬,占41%股權;倪林等3名自然人以現(xiàn)金出資1,000萬,占10%股權,家裝e站以資產(chǎn)作價,占49%股權。

　　平安觀點:

　　2014Q1營收同增31%,凈利潤同增39%,業(yè)績符合預期:2014Q1營業(yè)收入同增31.1%(在上市裝飾公司中最高),歸屬母公司股東凈利潤同比增長38.8%(低于洪濤、亞廈,高于廣田、寶鷹、瑞和),扣非后增速為32.1%,業(yè)績符合我們預期。一季度產(chǎn)生非經(jīng)常性損益1953萬,政府補助、理財產(chǎn)品到期收益是主要來源。

　　公司預計1-6月份凈利潤同比增速達到35%-50%,顯示將繼續(xù)保持穩(wěn)定快速的增長態(tài)勢。公司作為國內裝飾龍頭,盡管基數(shù)較大,但增長勢頭十分強勁,主要得益:1)其先進的管理技術與模式,它解決了行業(yè)中普遍存在的業(yè)務擴張過程中面臨的管理半徑問題。2)行業(yè)集中度依然較低,公司強大的市場競爭力,使得公司市場占有率不斷提升。

　　費用率下降、盈利能力提升、現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn):2014Q1公司凈利率達到9.95%,相比去年同期提高0.48pct,提升明顯,主要基于:1)期間費用率4.34%,相比去年同期下降0.39pct,其中銷售、管理費用率分別下降0.18、0.45pct,財務費用率提高0.24pct。2)公司毛利率達到16.7%,相比去年同期微幅提高;3)營業(yè)外收入、投資收益大幅增長,增幅分別達到2086%、571%。2014Q1公司收現(xiàn)比為1.12,相比去年略有下滑,主要原因是1)經(jīng)營負債增速略小,應收款大幅增長62.1%,而應付款增長57.6%;2)職工工資支付同比增長35%。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出6597萬元,占營收比重16.3%,與去年基本持平。

　　合資成立電子商務公司,變革舊模式,切入新市場:家裝e站為家裝O2O電商企業(yè),成立于2012年8月,靠線上互聯(lián)網(wǎng)流量和線下推廣相結合的方式倒入線下實體店體驗消費,通過一口價的價格優(yōu)勢、施工的深度合作,吸引目標客戶。2013年營收85.6萬元,虧損294萬元,2014Q1營收60.4萬元,虧損15.2萬元。金螳螂、家裝e站、倪林等(金螳螂高管3人)合資成立金螳螂電商,股權比例分別為41%、49%、10%,公司新設后,主要負責家裝和小額公裝業(yè)務的線上運營、商品研發(fā)、供應鏈整合、服務標準制定、IT系統(tǒng)建設等,并負責運營管理家裝e站和金螳螂e站。新公司將合并報表。

　　對于金螳螂來說,將帶來以下積極影響:1)切入市場容量超過2萬億的家裝市場,有望打造公司新的利潤增長點,同時也為公司突破地產(chǎn)周期拐點提供條件;2)突破現(xiàn)有商業(yè)模式。我們一直強調裝飾觸網(wǎng)有望對其盈利能力、現(xiàn)金流方面帶來根本性變革,因為家裝O2O業(yè)務擁有充裕的現(xiàn)金流,同時步入成熟期后,有著較強的盈利能力。對現(xiàn)有商業(yè)模式的突破,將為金螳螂的內生性增長注入新的活力。

　　優(yōu)勢互補性強,合作商業(yè)模式清晰,成功概率較大:家裝市場容量超過1.2萬億,建材家居市場容量超過1萬億元,市場空間巨大,更為重要的是市場極為分散,這種現(xiàn)狀的根源是:1)家裝非標準化程度低,施工質量難以做到標準化控制;2)市場混亂,用戶與家裝企業(yè)之間信任度低;3)客單價比較低。金螳螂自身的品牌、強大的供應鏈管理體系與經(jīng)驗、豐富的施工標準化管理經(jīng)驗能夠直擊現(xiàn)有家裝市場痛點,有望給行業(yè)帶來重大變革,甚至是革命性變革,而家裝e站在O2O運營模式、線上客戶體驗、工程訂單與主材的標準化方面有著成熟的模式、豐富的經(jīng)驗,兩家合作的互補性很強,商業(yè)模式清晰,我們判斷這種模式成功的概率較大。

　　維持“推薦”評級:我們預計公司2014、2015年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為21.5億元、28.1億元,同比增速分別為37.4%、31.0%,對應EPS分別為1.83元、2.40元,目前股價對應公司2014、2015年PE估值分別為10.2倍、7.8倍。近期裝飾股遭遇大幅殺跌,主要原因是地產(chǎn)銷售、新開工等數(shù)據(jù)不太樂觀,市場對裝飾股的業(yè)績有所擔憂,我們認為較為嚴峻的地產(chǎn)市場大概率會給裝飾公司經(jīng)營帶來不利影響,但是市場空間足夠大,集中度非常低,相比自上而下來說,企業(yè)自下而上所作出的努力也是不容忽視的,優(yōu)勢企業(yè)通過自身努力(比如說轉型)有望突破現(xiàn)有周期限制,實現(xiàn)市場份額大幅提升。金螳螂擁有著強大的競爭力,當前積極介入O2O家裝市場的商業(yè)模式清晰,目前估值偏低,維持“推薦”評級。

　　風險提示:實際控制人事件風險、地產(chǎn)新開工大幅下滑風險、轉型中及轉型后面臨的管理風險