2014年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53億元,同比增長(zhǎng)21.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3280萬(wàn)元,同比減少15.75%;每股收益0.06元。預(yù)告上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%-50%。

　　毛利率小幅下滑、財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加,拖累凈利潤(rùn)同比下滑。(1)報(bào)告期內(nèi),毛利率同比小幅下滑0.77個(gè)百分點(diǎn),新增短期借款、7億元債券等債項(xiàng)增加利息支出,導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1034萬(wàn)元,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加2.54個(gè)百分點(diǎn)。以上兩因素共同作用下,凈利潤(rùn)率同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)至7.24%,單季凈利潤(rùn)率為2011年以來(lái)的低點(diǎn)。(2)1季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出2.45億元,同比略有增加;收現(xiàn)比93.99%,同比提高16.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　旅游度假園林增長(zhǎng)勢(shì)頭好,市政園林業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。(1)目前公司業(yè)務(wù)仍以地產(chǎn)園林為主,但市政園林、旅游度假園林增長(zhǎng)較快,2013年兩者收入占比分別達(dá)到12.70%、3.57%。(2)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù),堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略合作,借助地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),2013年前5大客戶營(yíng)業(yè)收入占比為48.6%。(3)收購(gòu)泛亞環(huán)境34%股權(quán),利用景觀園林高端設(shè)計(jì)品牌優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)工程業(yè)務(wù)發(fā)展,效果顯著。(4)作為市政園林的初進(jìn)入者,公司以控制風(fēng)險(xiǎn)為首要目標(biāo),目前以收款保障能力強(qiáng)的中小項(xiàng)目為主,2013年市政園林訂單5-6億元左右。募集資金擬投向廣州南沙新區(qū)等項(xiàng)目,預(yù)計(jì)市政園林業(yè)績(jī)將加速成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.73元、0.98元、1.31元(未考慮增發(fā)攤薄),對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE6.16倍。盡管公司處于地產(chǎn)鏈條,估值受地產(chǎn)負(fù)面因素影響,但考慮到公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)園林業(yè)務(wù)高彈性、股權(quán)激勵(lì)解鎖條件高增長(zhǎng)等因素,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)下行超預(yù)期影響地產(chǎn)園林業(yè)務(wù);訂單落地、項(xiàng)目執(zhí)行及回款情況低于預(yù)期。