事件:

　　公司發(fā)布13年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收184.14億元(+32.1%),歸屬凈利潤(rùn)15.64億元(+40.7%),EPS為1.33元,擬每10股轉(zhuǎn)增5股派2元現(xiàn)金(含稅)。其中公司四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.87億元(+31.6%),歸屬凈利潤(rùn)5.55億元(+37.3%),EPS0.47元。公司年報(bào)表現(xiàn)基本符合我們之前預(yù)期。

　　投資要點(diǎn):

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“量”、“質(zhì)”兼?zhèn)?。公?3年經(jīng)營(yíng)情況仍然強(qiáng)勢(shì),每個(gè)季度都保持著30%的營(yíng)收增長(zhǎng),三項(xiàng)費(fèi)用率僅3.2%,仍然維持低位;隨著毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)至17.8%,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖渤掷m(xù)快于收入增速。公司四季度回款質(zhì)量較好,單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入10.83億元(全年10億元),雖然應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入比例上升至60%,但收現(xiàn)比也上升至0.8,我們測(cè)算公司經(jīng)營(yíng)墊付資金仍然在10億元左右,資金占用比例在行業(yè)處于最小水平。綜合來(lái)看公司在保持高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上,資產(chǎn)質(zhì)量仍然在可控范圍之內(nèi)。

　　負(fù)面因素不改公司成長(zhǎng)本質(zhì)。(1)行業(yè)角度:裝飾作為地產(chǎn)鏈的后端,市場(chǎng)一直擔(dān)心行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)訂單、收入增速逐漸下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況,尤其目前商業(yè)地產(chǎn)和酒店的投資情況并不算好。但我們認(rèn)為新型城鎮(zhèn)化仍會(huì)推進(jìn),“大行業(yè)小公司”邏輯仍然成立,裝飾上市公司有望在文化建筑、醫(yī)療旅游地產(chǎn)等細(xì)分領(lǐng)域突破,成長(zhǎng)空間依然具備。(2)公司角度:老板被抓對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響較小,從公司超40%的13年新簽訂單增速,今年一季度35-55%的業(yè)績(jī)預(yù)增來(lái)看,市場(chǎng)擔(dān)憂的一些負(fù)面因素對(duì)公司的影響遠(yuǎn)比實(shí)際情況激烈。

　　優(yōu)異資金、管理實(shí)力是公司持續(xù)作為行業(yè)龍頭的重要原因。我們認(rèn)為公司在業(yè)內(nèi)具有絕對(duì)的領(lǐng)軍地位在于公司有驚人的資金使用效率、對(duì)上下游高議價(jià)能力以及突出的管理能力,ROE(27.8%)遠(yuǎn)超同行即是例證。公司作為墊資的裝飾行業(yè)中唯一持續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正的企業(yè),我們測(cè)算未來(lái)兩年保持30%收入增長(zhǎng)應(yīng)是游刃有余。加之持續(xù)管理創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程信息化、標(biāo)準(zhǔn)化流程管理,橫向比較成長(zhǎng)將最為穩(wěn)健。

　　公司仍有閃轉(zhuǎn)騰挪空間。近期裝飾上市公司轉(zhuǎn)型需求迫切,觸網(wǎng)、切入智能家居等概念此起彼伏,一方面顯示行業(yè)上市公司自身對(duì)于市值管理、業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的強(qiáng)烈訴求,另一方面也表明裝飾公司橫縱向拓展均有較大空間。作為行業(yè)龍頭,資金、品牌、技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)兼具,我們認(rèn)為公司完全有理由隨勢(shì)而上,探索行業(yè)新的轉(zhuǎn)型方向,尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS為1.84元和2.43元。對(duì)應(yīng)PE為10.1和7.7。考慮到公司今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性,中長(zhǎng)期創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的預(yù)期,目前股價(jià)具備較高的安全邊際,仍然維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)23.92元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　商業(yè)地產(chǎn)景氣下滑超預(yù)期、實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)