事件描述

　　金螳螂今日公布了2013年年報:2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.14億元,同比增長32.08%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤15.64億元,同比增長40.68%;EPS為1.33元。

　　事件評論

　　業(yè)績符合預期,兩因素推動訂單與業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。2013年公司新簽訂單242億,同增43%,在手訂單161億,同增73%;分產(chǎn)品看,裝飾、設計、家具、幕墻業(yè)務分別增長28%、125%、39%、31%;分地區(qū)看,省內(nèi)僅增長3%,省外增長56%。我們認為公司業(yè)績增長主因,一是作為行業(yè)龍頭,通過區(qū)域滲透實現(xiàn)份額持續(xù)提升并彌補了省內(nèi)的放緩;二是受益于2012年下半年以來房地產(chǎn)復蘇。

　　公司盈利能力不斷提升,毛利率和凈利率繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。2013年公司綜合毛利率上升0.6個pp至17.75%,一是精細化管理使裝飾業(yè)務毛利率上升0.42個pp,二是高毛利的設計業(yè)務占比從4%上升至7%;人員擴張、收購HBA和借款增加等原因使期間費用率上升0.76個pp,不過由于營業(yè)稅金率下降和投資收益增加,凈利率依然上升0.52個pp至8.49%。

　　產(chǎn)業(yè)鏈擴張協(xié)同效應初現(xiàn),HBA收入穩(wěn)步增長,估算利潤略有下降。HBA于2012年底被公司收購后保持良好發(fā)展,公司為HBA推薦客戶簽約設計訂單超過500萬美元,而HBA設計、公司施工的項目簽約近3億元。去年新加坡子公司的收入和利潤分別為6.56億、5598萬元,我們預計都是HBA貢獻,據(jù)此判斷HBA去年利潤約8000萬元,較2012年略有下降,但遠超過了收購時的承諾。

　　人員快速擴張,為持續(xù)增長提供基礎。公司近兩年增加7000多人,總員工達11645人,增加的主要是工程管理、設計和預決算方面的人員。我們認為裝飾是勞動密集型型行業(yè),人才是增長的基礎,公司優(yōu)秀的管理能力、培訓體系和激勵機制,將使新員工的產(chǎn)能逐漸釋放。

　　部分干擾因素無礙業(yè)績確定性,維持推薦評級。公司用業(yè)績和轉(zhuǎn)型落地證明了“朱總事件”影響較小;一季度訂單放緩,但這有季節(jié)性因素還不能確定是地產(chǎn)下行的沖擊。當前訂單充足,份額提升邏輯仍成立,預計2014-2016年業(yè)績增速為36%、28%、25%,EPS為1.81元、2.31元、2.88元,對應PE為10倍、8倍、6倍。