園林綠化行業(yè)景氣延續(xù)

　　對比我國目前城市化所處階段,并結(jié)合中國城市綠化覆蓋率等綠化投資增長表象指標,我們認為,隨中國城市化發(fā)展進入加速期的中后階段,綠化等配套投資正處于高速發(fā)展期,2000年時,全國城市園林綠化投資規(guī)模僅有143億元,到2012年,城市園林綠化投資已經(jīng)達到2380億元。隨著國家對城市園林建設(shè)標準的提高、環(huán)境保護的要求以及地方政府對土地升值的助推力,將有更多的地區(qū)和城市加大對園林綠化投資,市政園林仍有望保持較快增長。而根據(jù)我們的測算,地產(chǎn)園林的投資規(guī)模約為826億元,養(yǎng)護市場規(guī)模超過500億元,園林行業(yè)有較大發(fā)展空間。

　　均衡發(fā)展的園林新秀

　　公司各項業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補、協(xié)同效應(yīng)突出,具有較明顯的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。公司市政、地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更具抗風(fēng)險能力。依托于公司品牌、人才儲備、項目經(jīng)驗、最高資質(zhì)及現(xiàn)金流等方面的優(yōu)勢,公司確立了大中型項目較強的競爭力。此外,公司的綠化養(yǎng)護業(yè)務(wù)也位列行業(yè)前茅,產(chǎn)值規(guī)模領(lǐng)先。

　　募集資金撬動未來營收較快增長,苗圃建設(shè)提升公司綜合競爭力

　　根據(jù)公司規(guī)劃,募集資金將用于補充營運資金和建設(shè)苗木基地。補充營運資金將放大公司的拿單能力,保證未來營收較快增長。而在華西、華中兩個業(yè)務(wù)高速擴張的區(qū)域建設(shè)苗木基地不僅能夠緩解長途運輸引起的苗木成活率低、供應(yīng)時間不能保證的風(fēng)險,降低苗木(特別是高端樹種)價格波動對成本的影響,還有望提振公司綜合毛利率。

　　風(fēng)險提示

　　地產(chǎn)調(diào)控加劇;政府投資增速下降;宏觀經(jīng)濟波動影響回款速度。

　　合理估值區(qū)間26.79~28.08元

　　絕對估值的合理價值區(qū)間為25.33~28.25元/股,價值中樞26.79元。按照2013年22~26倍市盈率,對應(yīng)相對估值合理價值區(qū)間為25.74~30.42元,價值中樞28.08元。綜合絕對估值和相對估值的結(jié)果,我們認為公司合理估值區(qū)間為26.79~28.08元,公司新股發(fā)行價定為22.32元,較我們測算的合理估值區(qū)間折價16.7%~20.5%,預(yù)計上市首日漲幅在20.0%~25.8%。