事件

　　12月9日,普邦園林簽署《關(guān)于泛亞國際控股有限公司(Earthasia International Holdings Limited)股份之買賣協(xié)議》及《認購協(xié)議》。使用自有資金港幣106,850,000元對普邦香港增資,用于投資泛亞國際的100%間接控股股東泛亞控股,其中,港幣91,850,000元用于收購CYYHOLDINGSLIMITED及LSBJHOLDINGSLIMITED持有的泛亞控股的31%股權(quán),另外港幣15,000,000元對泛亞控股進行增資。

　　評論

　　投資標(biāo)的具備較強設(shè)計實力,收購價格不高:1、收購標(biāo)的泛亞國際具備較強設(shè)計實力,從設(shè)計領(lǐng)域上看,包含了城市綜合開發(fā)、公共開放空間及主題公園景觀設(shè)計、住宅及商業(yè)地產(chǎn)景觀設(shè)計等業(yè)務(wù),范圍輻射上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國內(nèi)主要城市及菲律賓,代表作品有香港海洋公園二期、北京奧運會水上公園、北京奧運選手村等;2、從體量上看,2010-2012年,公司平均收入1.78億港幣,平均凈利潤3143萬港幣,凈利率為17.7%;3、本次收購最終確定泛亞國際100%股權(quán)價格31426.8萬港幣,相當(dāng)于10倍PE,對應(yīng)34%的交易股比,本次交易價確定為10,685萬港元,對比目前A股市場園林股估值,收購價格不高。

　　業(yè)績承諾凸顯公司重視回款,團隊承諾有助于業(yè)務(wù)穩(wěn)定:1、業(yè)績承諾:2013年-2015年,泛亞國際的合并經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較過去三年平均值逐年的增長率不低于12%;2016年-2018年,年均經(jīng)營性現(xiàn)金凈額下滑幅度較2015年不得超過20%。如實情未能達至上述目標(biāo),出讓方須向受讓方支付有關(guān)差額的34%。2、管理團隊承諾:劉興達先生、陳奕仁先生及該公司主要骨干成員將簽署一份確認函確認其將繼續(xù)為泛亞國際服務(wù)至2018年12月31日止,并在任職期間與離任后一年內(nèi)不直接或間接從事與泛亞國際有競爭性的業(yè)務(wù)。3、此次業(yè)績承諾條件凸顯出公司重視回款質(zhì)量,是公司一貫穩(wěn)健風(fēng)格的體現(xiàn),在資金面收緊大背景下,保證了回款,也就保證了業(yè)務(wù)的延續(xù)性;4、輕資產(chǎn),設(shè)計類公司的核心在于人,泛亞國際管理團隊承諾在未來5年保持穩(wěn)定,這對于公司長期穩(wěn)定發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

　　期待后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同,幫助公司進一步拓展市政領(lǐng)域:1、公司是地產(chǎn)園林領(lǐng)域龍頭公司,在原有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長基礎(chǔ)上,也開始逐步涉足市政園林,5月份公告與廣州南沙開發(fā)區(qū)管理委員會、鼎暉投資及廣東建華置地合作,共同投資開發(fā)明珠灣區(qū)珠江區(qū)域,將為公司后續(xù)提供廣闊市場空間;2、此次投資泛亞國際34%股權(quán),一方面有助于公司整合上下游資源,銜接產(chǎn)業(yè)鏈,為客戶提供“總規(guī)劃——建筑設(shè)計——園林設(shè)計——園林施工”一體化服務(wù),一方面后續(xù)雙方協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生,將給雙方帶來更多訂單。

　　對于園林行業(yè)觀點:1、受益于生態(tài)文明建設(shè),長期看好園林行業(yè)發(fā)展,從日本歷史發(fā)展規(guī)律看,污染較重時期也正是園林綠化發(fā)展最快的時期;2、三季度以后,龍頭園林公司基本面相比前三季度逐步好轉(zhuǎn),東方園林增發(fā)落實,鐵漢生態(tài)三四季度簽單量快速上升,旺季到來,各家公司施工進度也在加快;3、標(biāo)的選擇上,更傾向于業(yè)績穩(wěn)定,在手資金較為充裕的園林公司。

　　投資建議

　　預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.57、0.80、1.03元,分別對應(yīng)30、21、17倍估值水平,維持“增持”評級。