事件:

　　公司發(fā)布2013年半年報(bào),1-6月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為11億元、1.55億元,同比增長26.06%、26.11%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元,符合預(yù)期。同時(shí),公司預(yù)計(jì)1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤增長20%-50%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　住宅收入穩(wěn)定增長,旅游度假高速增長。上半年住宅類收入10億元,同比增長21.01%,繼續(xù)保持穩(wěn)定增長;旅游度假類實(shí)現(xiàn)收入9976萬元,同比大幅增長116.12%。分區(qū)域看,華中區(qū)域增速較高,達(dá)到36.83%,華南、華東、西南保持穩(wěn)定增長,華北增速放緩,東北地區(qū)低于去年收入。

　　毛利率有所下滑,三費(fèi)率提升。上半年毛利率25.72%,較去年同期下降0.63個(gè)百分點(diǎn),主要是旅游度假類收入占比增加,同時(shí)毛利率大幅下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率5.96%,較去年同期上升0.95%,主要是公司在5月份發(fā)行了7億元債券,所產(chǎn)生的承銷和保薦費(fèi)用直接導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長139.28%。

　　大客戶戰(zhàn)略基礎(chǔ)上,積極開發(fā)二線地產(chǎn)商。公司與地產(chǎn)商前50強(qiáng)基本都有業(yè)務(wù)往來,前五名客戶預(yù)計(jì)占收入的40%以上。我們認(rèn)為公司的大客戶戰(zhàn)略即使在調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,仍可以保障業(yè)績的穩(wěn)定增長(龍頭地產(chǎn)商擴(kuò)大市場份額,公司擴(kuò)大自身在園林行業(yè)的市場份額)和收入的質(zhì)量。同時(shí)積極開拓二線地產(chǎn)商,合理配置大客戶在收入中的占比,引導(dǎo)業(yè)績的高速增長。

　　訂單充足,業(yè)績增長有保障。預(yù)計(jì)公司1-6月份新簽訂單增速在25%-30%之間,同時(shí)上半年地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營狀況較好,土地市場依然火爆,在地產(chǎn)鏈條傳導(dǎo)下,未來一段時(shí)間,從訂單到業(yè)績均會(huì)有較好的表現(xiàn)。

　　股權(quán)激勵(lì)彰顯管理層信心。按照公司股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件,2013年到2016年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤較2012年增長分別不低于27%、65%、120%、200%,且各年度實(shí)現(xiàn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。四年復(fù)合增長率31.61%,繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.55元、0.72元、1.02元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25.46倍、19.32倍、13.72倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);市場下跌,整體估值下移風(fēng)險(xiǎn)