上半年業(yè)績略超出我們預(yù)期

　　2013年1~6月棕櫚園林主營收入16.13億,同比增長35.70%;營業(yè)利潤1.75億,同比增長29.28%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.39億元,同比增長18.46%。EPS為0.30元,略超出我們的預(yù)期,主要是上半年費(fèi)用控制較好,期間費(fèi)用率9.55%,同比下降4.8個百分點(diǎn),符合我們前期“費(fèi)用進(jìn)入下降通道的判斷”。

　　毛利率改善看下半年

　　上半年公司綜合毛利率22.86,同比下滑5.87個百分點(diǎn),其中設(shè)計(jì)毛利率18.02%,同比下滑33.91個百分點(diǎn),此可視作2012年的“遺留問題”,因12年設(shè)計(jì)新簽訂單不理想,結(jié)轉(zhuǎn)訂單少,導(dǎo)致上半年結(jié)算收入減少8%,但成本(工資為主)并未減少,而年初發(fā)放獎金又進(jìn)一步增加成本,二季度訂單雖然改善明顯,但體現(xiàn)到收入至少要3Q,我們預(yù)計(jì)全年設(shè)計(jì)毛利率將恢復(fù)至49%左右。

　　市政業(yè)務(wù)開始爆發(fā)

　　公司在完成對市政業(yè)務(wù)發(fā)展“三要素”(關(guān)系,團(tuán)隊(duì),資金)的建設(shè)后,業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,上半年簽訂施工合同14億元,同比增加20倍。市政幾個在手重大項(xiàng)目進(jìn)展均符合預(yù)期,1H聊城項(xiàng)目確認(rèn)收入3859萬元,勝偉項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入6694萬元,鞍山項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入8972萬元,再考慮已基本完成的成都項(xiàng)目、岳陽項(xiàng)目等,我們估算上半年市政業(yè)務(wù)大約實(shí)現(xiàn)收入3.5-4億元(去年全年4-4.5億),由于下半年是施工旺季,公司有望超預(yù)期完成我們?nèi)?億收入的目標(biāo)。

　　有利因素正在逐步增加

　　地產(chǎn)較好的銷售帶動了園林投資的熱情,上半年配套建設(shè)增速提升了50%左右,而以中高端住宅、道路綠化、城市公園、河道改造等為主要增長點(diǎn)的項(xiàng)目類型與公司地產(chǎn)景觀設(shè)計(jì)、工程業(yè)務(wù)布局與客戶資源儲備相符。經(jīng)營性現(xiàn)金流入同比增加1.7億元,同比增加45.54%,種種跡象表明形勢正在向有利方向變化。

　　下半年業(yè)績有望繼續(xù)加速,重申“推薦”評級

　　我們在7月19日發(fā)布公司分析報(bào)告《經(jīng)營拐點(diǎn)來臨》,中報(bào)已經(jīng)部分證實(shí)我們的判斷。我們依然認(rèn)為公司地產(chǎn)和市政雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較單一模式更利于長遠(yuǎn)發(fā)展,在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時能避免融資不暢時的風(fēng)險(xiǎn),維持13-15年EPS0.87/1.17/1.64元的預(yù)測,對應(yīng)PE分別為20/15/11x,合理估值22-26元。